電力需求屬正?；貧w之路
另?yè)?jù)報(bào)道，當(dāng)月全社會(huì)用電量同比下降12.88%；..由于受到春節(jié)移位因素影響，2009年1月發(fā)電量數(shù)據(jù)與2008年同期可比性較差。剔除了2008年1月雪災(zāi)影響及正常春節(jié)因素對(duì)電力需求的影響后，09年1月的真實(shí)發(fā)、用電量增速應(yīng)在-5%至0增長(zhǎng)之間，與2008年12月相比，增速降幅有所收窄；..受水電多發(fā)及總電力需求疲軟的影響，火電機(jī)組利用率較12月又有所回落，僅略高于2008年11月的低值。但這一回落趨勢(shì)已在預(yù)期之中。 隨著水庫(kù)蓄水量的下降和電力需求增速的回升，火電機(jī)組利用率在3月以后將迎來(lái)逐步回升（地區(qū)差異極大，需加以區(qū)別）；
五大電力集團(tuán)與煤炭企業(yè)談判雖無(wú)實(shí)質(zhì)性進(jìn)展但價(jià)格**極可能位于在08年初合同價(jià)格基礎(chǔ)上小幅上漲但低于08年全年實(shí)際執(zhí)行價(jià)格的區(qū)間內(nèi)。根據(jù)我們的判斷，這一價(jià)格較目前秦皇島同熱值煤種平倉(cāng)價(jià)仍然略低，因此一旦重點(diǎn)電煤合同*終落定，市場(chǎng)煤價(jià)仍有下行空間；
據(jù)我們粗略測(cè)算，綜合考慮市場(chǎng)、合同煤價(jià)格的同比下降以及海運(yùn)費(fèi)的低位運(yùn)行趨勢(shì)，2009年沿海地區(qū)電廠的綜合煤炭成本下降幅度將達(dá)到15%甚至更多，坑口電廠所面臨的成本變動(dòng)趨勢(shì)則相對(duì)難以判斷；
我們認(rèn)為單位火電裝機(jī)盈利能力回升至07年的70-80%、全行業(yè)利潤(rùn)總額回升至07年的80%是較為謹(jǐn)慎的預(yù)測(cè)。在未來(lái)仍將有持續(xù)的正面因素推動(dòng)的情況下，目前火電公司估值水平并未體現(xiàn)出在周期底部向上階段所應(yīng)享有的合理溢價(jià)，伴隨著調(diào)升業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)的可能性，行業(yè)估值水平有下行的趨勢(shì)；
基于對(duì)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)見(jiàn)底、未來(lái)將持續(xù)回暖的判斷，近期代表性周期性行業(yè)已被市場(chǎng)給予高度認(rèn)可，電力行業(yè)（主要指火電行業(yè)）雖屬公用事業(yè)但兼具較強(qiáng)周期性（目前行業(yè)所處環(huán)境下，可視作反周期行業(yè)），在對(duì)經(jīng)濟(jì)前景判斷出現(xiàn)反復(fù)之時(shí)，應(yīng)給予關(guān)注及配置。重點(diǎn)關(guān)注公司：
深圳能源—估值有上升空間，成本控制力強(qiáng)，地域資源優(yōu)勢(shì)明顯；
華電國(guó)際—業(yè)績(jī)高彈性，產(chǎn)能已釋放但仍待“有效釋放”；
華能?chē)?guó)際—具有行業(yè)代表性，業(yè)績(jī)高彈性。
國(guó)電電力—業(yè)績(jī)波動(dòng)幅度較小，且始終具有外延擴(kuò)張預(yù)期。